近日，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）公布2021年業(yè)績報(bào)告，2021年全年?duì)I收達(dá)到881.4億元，同比增長15.9%，營收增速已恢復(fù)疫情前水平，同時(shí)公司歸母凈利潤達(dá)到50.25億元，同比增長42.6%。

蒙牛乳業(yè)2021年的營收凈利均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要依靠的是收入貢獻(xiàn)占比總營收達(dá)86.8%的液態(tài)奶業(yè)務(wù)，而冰激凌業(yè)務(wù)、奶粉業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)占比均不足一成。

尤其是奶粉業(yè)務(wù)，2020年蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放曾提出“奶粉業(yè)務(wù)在三年內(nèi)沖擊中國市場前三”的目標(biāo)。但目前對比來看，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)營收水平尚待突破，其2020年、2021年奶粉業(yè)務(wù)營收均不足50億元，而2020年伊利股份（600887.SH）、中國飛鶴等乳企的奶粉業(yè)務(wù)營收已突破100億元，2021年中國飛鶴（06186.HK）營收已超過200億元，君樂寶奶粉業(yè)務(wù)收入也已超過100億元。

當(dāng)前中國奶粉市場競爭激烈，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)要如何實(shí)現(xiàn)沖擊前三的目標(biāo)？《中國科技投資》記者致函蒙牛乳業(yè)，截至發(fā)稿，對方未予以回應(yīng)。

業(yè)績增長

2020年底，蒙牛乳業(yè)瞄準(zhǔn)“2025年，再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛”的發(fā)展目標(biāo)，制定了發(fā)展戰(zhàn)略“五年計(jì)劃”。也就是說，以2020年760億的營收規(guī)模為基準(zhǔn)的話，蒙牛乳業(yè)2025年需達(dá)到1500億元左右的營收。

作為“五年計(jì)劃”的開局之年，2021年蒙牛乳業(yè)交出了一份可圈可點(diǎn)的成績單，營收凈利潤均有較大幅度增長，其中營收同比增長15.9%至881.4億元，同期歸母凈利潤達(dá)到50.25億元，同比增幅達(dá)42.6%。

具體來看，在蒙牛乳業(yè)的營收構(gòu)成中，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入為765.1億元，同比增長12.9%，仍是蒙牛的主要營收來源，其中又以高端常溫牛奶特侖蘇貢獻(xiàn)最大。液態(tài)奶業(yè)務(wù)線大致可分為常溫奶、低溫酸奶、低溫鮮奶三大子產(chǎn)品線，特侖蘇營收業(yè)績超300億元，同比增長33%，在蒙牛乳業(yè)整體銷售額的占比超三成。

特侖蘇大單品之外，蒙牛乳業(yè)的其他業(yè)務(wù)板塊體量較小，如冰激凌業(yè)務(wù)及主要包括奶酪的其他業(yè)務(wù)占比營收分別為4.8%及2.8%。不過，近兩年這些業(yè)務(wù)板塊增速較快，2021年冰淇淋業(yè)務(wù)收入42.4億元，同比增長61%，主要包括奶酪的其他業(yè)務(wù)收入24.4億元，同比增長126.3%。

冰淇淋、奶酪等產(chǎn)品成為強(qiáng)勢增長極，很大程度上得益于蒙牛乳業(yè)的收購擴(kuò)張戰(zhàn)略，而從蒙牛乳業(yè)近年來的發(fā)展路徑來看，外延收購也是其擴(kuò)大營收規(guī)模的主要路徑。

2021年3月底，蒙牛乳業(yè)收購東南亞冰淇淋品牌艾雪，推進(jìn)印尼等地業(yè)務(wù)拓展。2021年7月，蒙牛乳業(yè)斥資近30億元入主妙可藍(lán)多（600882.SH）。妙可藍(lán)多財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收44.78億元，同比增長57.31%。

在此之前，蒙牛乳業(yè)已并購了多家企業(yè)。2013年，蒙牛乳業(yè)牽手雅士利國際（01230.HK），2015年，蒙牛乳業(yè)全資收購多美滋中國，加注布局奶粉領(lǐng)域。2017年，蒙牛乳業(yè)增持現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）股票，成為其戰(zhàn)略股東。2018年，蒙牛乳業(yè)收購中國圣牧（01432.HK）51%股權(quán)。2019年，蒙牛乳業(yè)收購澳洲有機(jī)奶粉品牌貝拉米。

通過一系列并購，蒙牛乳業(yè)業(yè)績快速增長，營收水平一度超過伊利股份，但2019年-2020年蒙牛乳業(yè)與伊利股份的營收差距有擴(kuò)大之勢，2020年蒙牛乳業(yè)落后伊利股份接近60億元營收。

不過，需要提及的是，并購也增加了蒙牛乳業(yè)業(yè)績的不確定性。以現(xiàn)代牧業(yè)為例，2018年現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)生了8.58億元的信貸虧損撥備，成為當(dāng)年蒙牛乳業(yè)虧損的主要原因之一。2016年，由于雅士利國際年內(nèi)虧損，蒙牛乳業(yè)確認(rèn)商譽(yù)減值準(zhǔn)備22.54億元，亦導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。2019年，蒙牛乳業(yè)計(jì)提23.64億元的商譽(yù)減值，其中與雅士利國際有關(guān)的達(dá)22.99億元。

截至目前，蒙牛乳業(yè)賬上仍有高達(dá)59.48億港元的商譽(yù)，對比伊利股份，后者2020年商譽(yù)僅為3.62億元。若并購整合不及預(yù)期，仍有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

奶粉業(yè)務(wù)亟待突破

值得提及的是，在蒙牛乳業(yè)的主要業(yè)務(wù)板塊中，奶粉業(yè)務(wù)板塊2021年的營收增速最低，營收同比增長8.2%，且營收不足50億元。

蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)板塊主要包括雅士利國際以及貝拉米，其中貝拉米2021年收入在5億元左右，較2020年的10億元大幅縮水；2021年雅士利國際奶粉產(chǎn)品分部業(yè)績?yōu)?6.5億元，而蒙牛奶粉業(yè)務(wù)總營收為49.5億元。

作為對比的是，2020年伊利股份奶粉業(yè)務(wù)營收已達(dá)128億。且今年3月，伊利股份發(fā)布公告宣布正式控股澳優(yōu)（01717.HK）52.7%股份，這意味著伊利系奶粉業(yè)務(wù)將突破200億元門檻。中國飛鶴日前披露的財(cái)報(bào)顯示，公司的嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了215.15億元的收入。

君樂寶亦已經(jīng)取得不錯(cuò)的成績。2021年君樂寶奶粉產(chǎn)銷量超過10萬噸，從天貓官方旗艦店來看，君樂寶嬰幼兒奶粉的價(jià)格區(qū)間大致位于每罐（800g）168元-341元，即使按照100元/1000g計(jì)算，君樂寶2021年奶粉業(yè)務(wù)收入也已超過100億元。

甚至于2019年被蒙牛乳業(yè)轉(zhuǎn)手的君樂寶整體營收在2021年也已經(jīng)突破200億元，成為了蒙牛乳業(yè)目前不可小覷的競爭對手。

2020年，蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放曾就奶粉業(yè)務(wù)定下“三年進(jìn)入中國市場前三”的目標(biāo)。綜上來看，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)距離前三還有較大的差距。

實(shí)際上，早幾年為了壯大奶粉板塊，蒙牛乳業(yè)曾先后收購君樂寶、雅士利國際以及貝拉米等品牌，但尚未培育出支撐奶粉板塊營收的強(qiáng)勢品牌。

收購已久的雅士利國際也未成為蒙牛乳業(yè)的業(yè)績“支柱”。2013年，蒙牛乳業(yè)斥資百億港元收購雅士利國際，此后，雅士利國際先后經(jīng)歷了2014年達(dá)能入股、2015年蒙牛旗下的奶粉品牌“歐世”與2016年達(dá)能“多美滋”的并入。但雅士利國際營收由2013年的38.9億元逐步滑落，低谷時(shí)期營收僅22.03億元，直至2020年仍未回到2013年的營收水平。

2021年，雅士利國際股權(quán)持有人應(yīng)占溢利-8140萬元，同比下滑180.5%，雅士利國際解釋為受到多美滋業(yè)務(wù)商標(biāo)一次性減值人民幣2億元的影響。

不過，蒙牛乳業(yè)的奶粉業(yè)務(wù)近期有了新動向，引發(fā)業(yè)內(nèi)對于雅士利國際“逆襲”的期待。3月16日，雅士利國際對外公布了有關(guān)控股股東蒙牛乳業(yè)擬私有化公司的消息，不過目前交易架構(gòu)和細(xì)節(jié)仍未確定，也沒有簽署任何協(xié)議，交易是否推進(jìn)仍有很大不確定性。